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全球大类资产表现百年回顾 快来给自己“定个投资小目标

作者:上海石油化工交易中心  来源:上海石油化工交易中心  发布于:2017-06-07 20:01:59

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  回顾百年历史可以发现,投资者的首要目标是规避最差的风险资产;汇率崩盘的杀伤力堪比战争;当经济体由成长走向成熟,股、债收益差距逐渐缩小。现在是全球缺需求,宽松周期接近极致的周期,在接近周期的拐点,资产配置应该随机应变。

  规避最差的风险资产是长期投资的首要目标

  从过去100年的资产表现来看,德国股市是过去100年内最差的资产,年均收益-20.5%,远远低于其它类型资产,这意味着长期来看,规避最差的风险资产是大类配置的首要任务。相对而言,澳大利亚股市是表现最好的资产之一。从当前的经济实力、经济前景来看,德国似乎更甚一筹。然而,长周期资产表现却大相径庭。

  显然,战争是导致德国资产长周期收益为负的最主要原因,1910-1929年间,德国股市年均下跌20%,随后在1940-1949年间再度出现年均29%的下跌。尽管战争结束后德国股市稳定上涨,但仍无法填补战争时的下跌。然而,对比澳大利亚,依靠政局及经济的稳定,在每一轮新兴经济体启动时均作为资源供应者而受益。

  二战结束后,全球已无大规模的战争。然而在布雷顿森林体系崩溃之后,随着汇率开始浮动,汇率崩溃成为全球进入和平年代后的资产收益的隐形杀手。从下表可以看出,部分新兴经济体的汇率贬值幅度是惊人的,在这种幅度的汇率贬值背景下,其任何资产都无法获得较好的收益;而出现汇率巨幅贬值的经济体也大多为政局动荡较多的国家。

  在经济体不同发展时期选择不同资产

  那么投资者该如何选好投资资产?就某个经济体而言,似乎可以发现这样的规律:在经济体处于成长期时,其债券与房地产收益率较低,而股市的收益相对较高,尽管波动较大;当经济体进入成熟期时,其债券与房地产收益率上升,与股市收益率之间的差距缩小。

  回顾过去一百年大类资产的表现,可以发现在长周期的资产配置上,首先需要做的是划分不同的资产类别。每个不同的周期内低风险/收益资产、高风险/收益的资产、需要规避的资产是不同的。在资产分类的基础上,需要根据不同投资者对于风险、收益的要求进行组合配置。

  全球经济的周期走到了拐点

  现在是全球缺需求,宽松接近极致的周期,全球两大增长引擎放缓,低增长或将持续。中国已经完全加入全球化链条,人均GDP从1000美元上升到7000美元,短期内恐怕再也难以找到比中国市场更大的国家加入这个系统,意味着全球化的进程可能接近谢幕。全球化的进程类似于一国的城镇化过程,即资本快速积累的过程。而现在全球化的放缓即意味着资本对于全球潜在增速的贡献下降。

  其次,全球人口正在步入老龄化,这将对未来全球的宏观经济层面产生巨大的影响。由于全球老龄化,全球劳动力的增速正在经历快速下降的过程,在未来二十年里劳动力增速可能仅0.5%附近,而在2000-2007年的周期里,劳动力增速平均仍有1.2%。换句话说,单单考虑劳动力的因素,全球潜在增速已下滑0.7个百分点。

  布雷顿森林体系崩溃以后,全球货币体系便失去了锚,这导致全球资金量大规模扩张。全球主要经济体的利率自80年代左右开始进入下行通道。一方面,美国的贫富差距在布雷顿森林体系崩溃之后一直处在上升趋势,目前已超过1929年大萧条前的水平,而贫富差距过大已开始成为影响联储货币政策的政治因素;另一方面,对欧洲和日本而言,负利率已经开始损害其金融机构存在的根基,这轮长达数十年的货币宽松大周期都在走向极致。

  投资策略因不同的经济展望而有所不同

  当前全球经济正处于周期的拐点上,展望未来十年,可能出现两种情形。情形之一是全球找到新的增长主题,经济周期将类似于90年代或00年代。在这种情况下,资产组合可以参考90年代或00年代。

  情形之二是全球依然未找到增长点,维持低增长,经济周期类似于70年代至80年代初期。如果出现这种情形,那么全球增速依然维持低速,全球缺乏能够提供高回报率的资产。同时,由于过去发达经济体央行投放的大量货币,使得全球流动性过剩,在这样缺需求环境下,黑天鹅冲击可能增加。

  因此,在资产配置上应以防御为重,投资策略比资产选择更重要,在这种情况下,资产配置的策略上更多地应采取以下两种方式。第一是分散投资,由于没有明确的主题,拉长周期来看大类资产的收益率差距不大,但期间的波动可能较大,可以通过采取分散投资的方式来获得平均收益

  第二是持现金等坑,由于资产波动及波幅变大,资产上涨和下降的幅度可能都是超调的,因而可以采取类似于对冲基金的策略,增加一定比例的现金持仓,在资产超调时买入并持有较短一段时间来获益。

  本文选自环球老虎财经,金十新闻略有删改。

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