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石油巨头被下调评级 竟是巨大投资陷阱的前兆

作者:上海石油化工交易中心  来源:上海石油化工交易中心  发布于:2018-03-02 09:35:22

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  30年前,隶属“AAA评级俱乐部”的美国企业不胜枚举。从辉瑞到通用汽车等约60家大公司,均被认定为十分“安全”,从而获得了信用评级机构的顶级信用评级。今非昔比。鉴于石油价格暴跌及能源行业债务飙升,标准普尔不久前撤销了石油业巨头埃克森美孚的AAA信用评级。如今,AAA俱乐部仅有两家美国公司尚存,这对“难兄难弟”就是微软与医疗保健业巨头强生。

  这对公司的管理者来说,可能无关紧要。华尔街的一些经济学家,如亨利?考夫曼(Henry Kaufman)担心,美国企业在债务问题上正变得越来越不负责任。但实际上,AAA级债务的融资成本与AA级债务不相上下。换言之,对埃克森来说,信用评级下降的影响主要是象征性的。

  高评级企业的锐减,对投资者的影响更值得探究。如果你是一个厌恶风险的谨慎型私人投资者,或患得患失的公共养老金,偏爱超级安全的债券,那么,在企业领域你可选择的投资对象少之又少。企业债的窘境又突显出一个更严重的现实:全球“安全”资产的短缺由此可见一斑。

  二三十前,谨慎型投资者可通过三种渠道投资AAA级债券。首先是AAA俱乐部的企业债券。其次是政府债券,这是安全债券最主要的来源,不过这种安全债券在减少。到了20世纪90年代末,金融家们又打造出第三种选择:重新打包的抵押支持债券。

  但从2007年起,那些AAA级抵押支持债券已销声匿迹。与此同时,如今被认为超级安全的政府债券也有所减少;看看意大利、希腊及葡萄牙的债务危机便可知晓。经济学教授理查德?卡巴里洛(Ricardo Caballero)和埃马努埃尔?法利(Emmanuel Farhi)基于巴克莱的数据计算显示,2007年至2011年间,安全资产的价值从20.5万亿美元跌至12.2万亿美元,与全球GDP之比从36.9%降至18.1%。

  这似乎不可思议,何况投资者对安全资产的需求已呈白热化。金融危机促使投资者对安全资产趋之若鹜。而危机过后的监管改革又迫使金融机构增加“安全”资产,作为交易的抵押物。那么是什么加剧了这种失衡,同时令政策越发走偏呢?那就是在央行收购安全资产以达到放松货币政策目的的同时,监管却在收紧。

  然而,这些举措最终对安全资产产生了严重的紧缩效应。诚如卡巴里洛教授和法利教授所言,失衡如此严峻,当今世界面临的问题不是“流动性陷阱”,而是“安全性陷阱”:安全资产匮乏正在形成一种自我强化的、引发恐慌情绪的恶性循环,最终令增长停滞。对此可有解决办法?从长远看,唯一明智的选择就是央行停止如饥似渴地买入政府债券;这正严重扭曲着整个体系,对投资者心理更是有弊无益。

  另有一种方案,受到保罗?克鲁格曼(Paul Krugman)等经济学家的推崇,同时国际清算银行的一些经济学者也表示赞同。那就是由政府发行更多的安全债券。长远看来,这也许会适得其反;债务增加会令信用评级下滑。但就短期效果而言,增加政府债券发行量至少会缓解安全资产的紧缩,令市场不那么扭曲。

  然而,还有第三种方案:监管者可以不再强制私人机构吸纳“安全”债务。例如,英国央行前行长默文?金(Mervyn King)在其所著《炼金术的终结》(The End of Alchemy)一书中就提到,不应要求银行大量购入安全资产,央行本身应该采取像“典当行”一样的做法,接受种类广泛的抵押物,以预先定好的折扣发放贷款。

  但是上述三种对策似乎都不会立即出台,现实情况是供需不平衡的状况可能还将持续恶化,而不会好转。那么,全球利率仍然如此惊人之低也就不足为奇了。这是一个严重扭曲的金融体系的外在表现,而非成因;而30年前,谁曾想,安全竟能造成危机。

  本文摘自FT中文网,金十新闻略有删改。

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